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继“遥遥领先”的华为Mate 60系列引爆市场后，新发布的小米14也在“双11”预售中一度超越苹果15，成为第二款爆火的中国自主研发的手机品牌。预计小米14系列的预售量将是小米13系列同时间段的数倍，叠加小米集团（三季度手机销量逐渐回暖，凭借销量预期、四季度业绩预期以及小米汽车预期，小米集团港股股价也持续走高，从10月6日至11月9日收盘，在一个多月的时间里，小米股价反弹幅度超过40%。
与此同时，国际手机芯片巨头高通和三星电子也调高了对未来的业绩预期，而根据Canalys公布的全球智能手机出货统计，三季度全地球手机出货同比下滑幅度收窄至1%。
回顾消费电子的周期，与互联网发展息息相关。先始于2000年前后的桌面互联网，再兴于2010年前后的移动互联网爆发，技术和产品创新是带动消费电子的需求出现大幅度增长的根本，强需求带动厂商创新，逐渐加大产能增加供给，这使得全球消费电子产业出现非常明显的周期性，而2021年消费电子景气度下行的核心也是对需求的疲软，以消费电子占比较高的手机为例，国内智能手机渗透率已经从2012年的55.4%上升至2020年的97.4%，几乎触及天花板。
而同时，伴随着智能手机技术的进步、4G手机创新周期逐步减弱，消费者的换机周期被拉长，厂商之间的竞争加剧，导致手机出货量出现明显下滑，长期资金市场也难免对于消费电子板块预期降低。这也是为何从2021年开始A股的消费电子板块出现大幅回落，根据中证消费电子ETF（561600）来看，从2021年年底的高位，不到半年时间回调接近45%。
在经历了一年多的震荡后，华为用3年“卧薪尝胆”，领衔中国自主研发的手机产业链突破瓶颈。带着“遥遥领先”的Mate 60系列惊艳市场的同时，也完成真正意义上的国产替代第一步，A股的消费电子板块也因此又开始活跃起来。得益于第三季度国内手机出货量环比小幅增长，消费电子板块的三季度业绩也确实出现了改善明显。据统计，板块营收同比下降1.6%，较上半年的下降3.2%有所收窄，而消费电子板块净利润同比增长1%，相比于上半年下降12%也是有所企稳。
不仅国内机构在期待四季度整体产业的反转，外资在近期也将投资目标转向了消费电子板块。根据CHOICE的统计数据分析来看，截止10月9日收盘，近一个月北向资金增持市值最大的就是国内的消费电子板块，合计净买入达到39.92亿，在这期间，消费电子板块整体表现也是领先其他板块，区间涨幅能达到10%以上。要知道北向资金近期仍然处在大规模净流出的趋势中。而前期同样被外资看好的A股汽车整车板块虽然仍是净买入，但已经跌落至8.68亿。
不过，还是有一个问题，是反弹？还是反转？还得看产业供需关系出没出现根本变化，个人觉得手机作为消费电子主力，随着竞争加剧，同质化竞争，已步入存量市场，行业反转、重启周期还得依靠新的驱动因素。
物联网的核心驱动因素，包括目前大火的电动汽车带动的汽车电子产业以及AloT（包括AR/VR、智能手表、智能耳机、智能家居等），这些需求的爆发都会带动消费电子产业链下一轮量价齐升。
消费电子中，芯片是灵魂，这也是市场都将注意力都集中芯片的国产替代概念上。从光刻胶、特种气体、蚀刻机、EDA再到光刻机。近些年国产芯片行业的确在快速地发展中，在国产化替代道路上我们也确实走过弯路。好在目前看，华为带领下已经逐渐回归正轨，优胜劣汰后，筛选出一批优秀者，其中就有射频芯片龙头卓胜微（300782.SZ）。
公司专注于射频集成电路领域的研究、设计开发与销售，核心是向客户提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器等射频前端分立器件及各类模组的应用解决方案，还对外提供低功耗蓝牙微控制器芯片。核心产品主要使用在于智能手机等移动智能终端以及智能家居、可穿戴设备等电子科技类产品，还有通信基站。
当年的卓胜微在长期资金市场也是风光无两，2019年6月上市后，占尽天时、地利、人和，股价一路飙涨，两年时间，市值暴涨至1800亿。营收从2014年不足1亿，增长至2021年巅峰的46.34亿，卓胜微从曾经一个小的射频开关芯片设计企业已经成为华为背后的射频芯片巨头，在国内芯片界确实是一个传奇。
然而就在2022年，卓胜微遭遇了业绩“滑铁卢”。当年公司实现盈利收入36.77 亿元，同比下滑了20.63%；归母净利润10.69亿元，更是近乎腰斩，同比下降49.92%。卓胜微瞬间跌落，市值回落至450亿左右，蒸发超千亿。这背后也是暴露了卓胜微最大的一个风险。
无论是建设期间费用增加还是存货跌价导致资产减值都是只是结果。核心在于营收结构的单一是卓胜微经营业绩大幅度波动的核心问题。从营收构成上看，卓胜微主营业务的射频分立器件以及射频模组两部分，对应下游终端都是应用于智能手机领域，这使得公司的业绩表现一定要承受与手机终端的销售量的高相关性。2022年各种各样的因素扰动，全年全球智能手机出货量下降至12亿部，同比下降11%，成为近十年最不景气的年份，由此导致卓胜微营收下滑。
2021年之前，卓胜微一直以高研发占比、高毛利、低固定资产这种轻资产模式示人，上市公告中也披露了，公司只从事集成电路的研发、设计和销售，其余环节委托给晶圆制造商和封装测试厂完成。商业模式是无晶圆厂的Fabless模式，能大大降低大规模固定资产投资所带来的财务风险，求得较高的投资回报率，当然这也是卓胜微能获得高盈利能力的核心因素。2014-2021年卓胜微的毛利率一直稳定在50%以上，净利率更是逐年走高，2021年净利率达到巅峰的46.07%，这是主攻集成电路设计研发的优势。
但这种模式对比欧美的垂直整合制造模式弊端也逐渐显现，一种原因是生产环节受制于人，产能和品控无法保障，另一方面生产厂商如果出现价格竞争，对于卓胜微的盈利能力也没办法保证。2022-2023年Q3盈利能力明显下滑，尤其2023年三季度虽然业绩回暖，但明显经营成本并未控制住。
这又与射频前段市场息息相关。一般来说，射频前段包含功率放大器（PA）、滤波器（Filter）、射频开关（Switch）以及低噪声放大器（LNA）器件。这其中，滤波器和功率放大器技术难度最高，市场容量也最大。相应的细致划分领域价值链上，滤波器价值占比超过50%，功率放大器的价值超过30%，剩下的射频开关和其他只能占不到20%。而从2019年招股书上来看，公司核心业务收入在于射频开关，能达到12.08亿，功率放大器收入仅有2.55亿，而明显2021年放大器对业绩贡献更大，这块收入同比增长超过5倍，射频开关收入增速明显放缓。
当然，公司也意识到了这一点。2021年公司定增近30亿用于投入高端射频滤波器芯片生产线等项目。根据公告，定增30亿资金中，有14.1亿投向高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目，主要面向手机市场；另外8.3亿投向5G通信基站射频器件研发及产业化项目，主要面向基站市场。这也代表着，卓胜微开始转型重资产的模式，明显看出2022年开始公司的固定资产和在建工程出现了大幅增长。
而且从2022年年报和2023年半年报来看，公司将滤波器芯片产业化的项目预算提高到了35亿，根据在建转固定进度，2022年全年建设完成了约14.7亿（其中房屋转固定7.09亿，占48.2%，剩余机器和电子设备8.22亿），而今年上半年仅建设完成了3500多万，项目刚到50%左右，这一个项目进度难免让市场预期不理想，这也是上半年股价表现平平的原因之一，毕竟产业化进度意味着何时能形成业绩，卓胜微似乎在等待什么。
好在存货周期方面，相比2021年虽然还是有差距，但可以感觉到今年三季度存货周转率明显加快；而且从三季度的业绩说明中，卓胜微透露了公司的射频前端分立器件和射频模组产品不但可以应用于手机终端，同时还可应用于智能穿戴、通信基站、汽车电子、蓝牙耳机、VR/AR设备及网通组网设备等需要无线连接的领域。前面也说过这块物联网市场将是下一波消费电子板块的蓝海，换言之公司正在摆脱手机销量的束缚，产品适配更广，接下来就看何时形成产能，带动业绩增量。
回到近期消费电子的反弹，能否形成反转，仅仅依靠华为手机或小米手机大火还是不够，真正带来拐点的还是智能穿戴、通信基站、汽车电子、蓝牙耳机、VR/AR设备及网通组网设备等的创新发展带动需求的新一轮增长。
