乐鱼官网 股票代码：603738
中国银河601881）证券股份有限公司吴砚靖,邹文倩近期对诺瓦星云301589）进行研究并发布了研究报告《受益于MLED及超高清趋势，出海带来增长alpha》，本报告对诺瓦星云给出买入评级，当前股价为177.08元。
公司是国内LED显控和视频处理系统龙头，过去三年份额持续扩张。公司在技术和客户方面具有竞争优势。过去三年公司LED显控系统营收增速明显高于行业和竞争对手，获客能力强。目前公司国内市占率处于绝对领先。经测算，2023年公司在国内LED显示控制和视频处理系统市场的占有率约为68%，单视频处理系统的国内市占率超过50%。
出海发挥竞争优势，为公司带来增长alpha。未来三年全球LED市场将以18.4%的年复合增长率持续增长，美洲和EMEA(包括欧洲、中东和非洲)市场的年复合增长率分别为22.73%和21.5%，相较于国内市场，海外市场增速更快。公司依托自身在产品性价比、销售服务体系、海外活动承办经验和品牌方面的优势扩张海外市场，收入和毛利率双升。Barco是公司在海外最主要的竞争对手。与之相比，公司除产品性价比优势显著之外，在主业上更加专注且在研发上更为投入。2020-2023年公司境外营收迅速增加，产品境外毛利率远高于境内。
行业技术革新为公司带来增长beta。小间距LED产品的优点叠加成本下降，商用、家用显示需求成为增量，2022年开始小间距LED的渗透率加速提升至60%，是当下以及未来几年的主流产品。MLED大势所趋，2025年将迎来应用规模化落地元年，目前全球渗透率大约为5%，预计到2027年会提升到10%。8K超高清技术对显示控制管理系统的数量和性能要求更高，XR和3D裸眼带来新的增长点。随着超高清视频普及，视频处理系统核心地位上升，平均价格持续上涨。视频处理系统与发送卡集成化趋势有助于提升公司客户粘性。
市场增速估算：对于小间距LED(P2.5-P1)，接收卡的销量增速等于LED出货面积增速；而对于MLED(P1)，接收卡的销量增速大于LED出货面积增速。因此，LED显控系统市场增速大于且比较接近LED行业出货面积的增速，由于LED单位面积价格下降，LED出货面积的增速大于销售额的增速。视频处理设备市场同样受到小间距和高分辨率的拉动，小间距LED显示屏的无缝拼接和高清对视频处理设备提出了更高的技术方面的要求，视频拼接器的需求增加且视频控制器逐渐与发送卡形成1:1的对应关系。随着点间距的缩小，视频处理设备占LED显示屏的成本比例不断的提高，若假设未来视频处理设备占LED显示屏的成本比例平均为6%计算(2023年约为4%)，则2027年全球视频处理设备市场空间约84亿，2023-2027年复合年增速超过35%。
风险提示：下游需求变动的风险；市场之间的竞争加剧的风险；新技术应用没有到达预期的风险。
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